2025 年，在歐元區經濟形勢尚未出現根本性好轉的情況下，歐元卻率先走強。具體原因如下：其一，歐洲央行與美聯儲貨幣政策的分化趨勢或進一步加劇，這為歐元升值奠定了關鍵基礎；其二，歐元區外部賬戶狀況顯著改善，能源價格大幅下跌成為關鍵變量；其三，國際資金回流歐洲，正在重塑歐元資產的定價邏輯。

今年以來，歐元匯率屢創新高，引發市場高度關注。6 月 27 日，歐元兌美元匯率盤中突破 1.17，相較于年初漲幅超 13%，接近 2021 年高點。從名義有效匯率角度看，歐元對一籃子主要貨幣的升值幅度更為顯著，幾乎回升至 2014 年之前的水平。若歐元持續保持強勁升值態勢，這將意味著國際外匯市場的結構性調整已然來臨，其背后反映的是全球貨幣政策、經常賬戶、地緣結構以及全球資金再配置等方面的深層次變化。

為何歐元會在歐元區經濟形勢未獲根本好轉的情況下強勢上行？主要有以下三方面原因。

首先，歐洲央行與美聯儲貨幣政策的分化走勢或進一步加劇，為歐元升值提供了關鍵支撐。過去兩年，鑒于通脹壓力，美國在全球率先大幅加息。然而，進入 2025 年，市場對美國經濟實現 “軟著陸” 的信心開始動搖。美國總統與美聯儲就何時降息問題多次公開爭執，甚至市場傳出白宮可能干預美聯儲人事任命的消息，這使得美國貨幣政策的公信力遭受挑戰。與此同時，歐洲央行在一年內連續 8 次降息，但節奏相對更為溫和，并且始終強調匯率穩定對于通脹治理的重要性。這種 “被動鷹派” 立場，反而吸引了大量國際游資流入。歐洲央行行長拉加德在 6 月議息會議后指出，仍需持續對歐元區通脹保持警惕，匯率穩定將是不容忽視的政策考量因素。

其次，歐元區的外部賬戶情況得到極大改善，能源價格大幅回落是其中的關鍵變量。歐洲天然氣期貨價格（TTF）從 2022 年每兆瓦時 300 多歐元的高位，降至當前每兆瓦時不足 40 歐元。進口成本的降低，使得歐元區經常賬戶在 2024 年便實現了由負轉正，今年有望繼續改善。此外，據歐洲統計局數據顯示，今年前 4 個月，歐元區累計實現 71 億歐元的貨物貿易順差，為近 5 年來的最佳表現。德國和荷蘭對亞洲市場的出口正穩步回升，特別是與清潔能源設備相關的產品出口實現了兩位數增長。市場分析認為，隨著全球制造業逐步復蘇，歐元區出口的增長趨勢有望延續。

最后，國際資金回流歐洲，正在重塑歐元資產的定價邏輯。最新發布的《2025 年全球公共投資者報告》顯示，超過 16% 的中央銀行計劃在未來 2 年增持歐元儲備資產，這一比例達到了 5 年來的最高值。與此同時，美元是唯一呈現凈減持意向的主要儲備貨幣。法國巴黎銀行的研究報告指出，世界各國主權財富基金對歐元債券的再配置興趣正在增強，尤其是與綠色轉型相關的發行品種。歐元區主權債券開始具備 “安全港” 地位。這一轉變背后的原因在于，全球投資者對美國金融政策的獨立性和地緣政治穩定性產生了質疑，同時也對歐元區的財政共識與綠色投資潛力予以認可。

歐元的強勁回升，一方面會給出口導向型企業帶來不利影響。由于匯率升值將壓縮出口企業的利潤空間，諸如德國機械制造、法國農產品以及意大利奢侈品等行業都將面臨壓力；另一方面，歐元升值能夠緩解輸入型通脹壓力，降低原材料進口價格，居民購買力的回升也將刺激內需，進而推動歐元區經濟恢復增長。

當然，歐元升值所產生的全球溢出效應同樣值得關注。倘若歐元升值速度過快，可能會引發亞洲出口國家貨幣的競爭性貶值，從而加劇區域內的金融波動。經濟合作與發展組織（OECD）的一份研究發出警告，若世界主要貨幣持續呈現單邊升值態勢，全球貿易體系的脆弱性可能會被進一步放大。

就目前形勢而言，歐元的價值重估才剛剛起步。歐元區的經濟基本面將決定歐元是否能夠走出 “長牛” 行情。歐元若想真正成為美元之外的全球錨貨幣，關鍵在于歐盟在財政、產業以及金融市場等層面完成一體化升級。升值只是最終結果，制度才是根本所在。未來歐元的上升空間究竟有多大，還取決于歐盟內部改革能夠推進的程度。